深圳新聞網(wǎng)2025年12月18日訊（記者 常軍平）12月17日，巴奴國(guó)際控股有限公司再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司與招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。此前一日，其首次招股書(shū)剛因滿(mǎn)六個(gè)月失效，此次“無(wú)縫銜接”凸顯其上市決心。

截至2025年12月7日，巴奴已在46個(gè)城市擁有162家直營(yíng)門(mén)店，較2021年末增長(zhǎng)95.2%。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8億元，同比增長(zhǎng)24.5%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)2.4億元，同比激增80.8%。其客單價(jià)穩(wěn)定在138元，翻臺(tái)率達(dá)3.6次/天，顯著高于火鍋行業(yè)平均的2.5次/天，打破了“高客單價(jià)必低翻臺(tái)”的行業(yè)傳統(tǒng)認(rèn)知。

逆襲之路：一碗毛肚菌湯，如何“滾”出百億賽道新龍頭？

巴奴創(chuàng)立于2001年，首家門(mén)店位于河南安陽(yáng)。2002年，品牌與西南大學(xué)合作首創(chuàng)“木瓜蛋白酶嫩化技術(shù)”處理毛肚，以更高成本提升口感與健康，奠定了核心單品基礎(chǔ)。2012年，品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，并以“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”明確差異化定位，與海底撈形成區(qū)隔。2013年，巴奴全面轉(zhuǎn)向直營(yíng)模式，并啟動(dòng)中央廚房建設(shè)，確立“先造鏈，再開(kāi)店”的戰(zhàn)略。

2018年進(jìn)入北京、2019年落地上海后，巴奴逐步布局全國(guó)核心市場(chǎng)。截至2025年三季度，其會(huì)員數(shù)已達(dá)1480萬(wàn)人，2024年新進(jìn)入城市首店的首月平均翻臺(tái)率達(dá)4.8次/天。憑借3.1%的市場(chǎng)份額，巴奴已成為人均消費(fèi)≥120元的品質(zhì)火鍋細(xì)分賽道龍頭。

破局密碼：憑什么讓顧客愿意多花錢(qián)，還更頻繁來(lái)？

巴奴的成功源于構(gòu)建了“產(chǎn)品價(jià)值支撐定價(jià)、運(yùn)營(yíng)效率提升周轉(zhuǎn)”的閉環(huán)，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是產(chǎn)品主義構(gòu)筑價(jià)值壁壘。聚焦“毛肚+菌湯+12大護(hù)法產(chǎn)品”，菜單精簡(jiǎn)至60道，強(qiáng)化“物有所值”認(rèn)知。招牌毛肚采用新西蘭直采原料，經(jīng)專(zhuān)利技術(shù)處理，點(diǎn)購(gòu)率高達(dá)139%；菌湯每日門(mén)店現(xiàn)熬8小時(shí)，打造儀式感。

二是第三代供應(yīng)鏈提升運(yùn)營(yíng)效率。巴奴已建成5家中央廚房與1家底料廠，覆蓋14個(gè)省級(jí)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)新鮮配送。該體系使后廚面積減少15%、人力需求降低38%，月均坪效從2022年的1600元/平方米提升至2025年前三季度的2600元/平方米。

三是精準(zhǔn)定位與時(shí)段運(yùn)營(yíng)激活客流。80%門(mén)店布局在二至四線城市，捕捉下沉市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。通過(guò)“一日兩價(jià)”策略：午市推48元快套餐，縮短用餐時(shí)間；晚市回歸全價(jià)菜單，兼顧客流與利潤(rùn)。

四是數(shù)字化與人才體系支持?jǐn)U張。全鏈路數(shù)字系統(tǒng)使庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)在2022至2024年間下降40%。年輕化管理團(tuán)隊(duì)與梯隊(duì)化人才培養(yǎng)，為直營(yíng)擴(kuò)張?zhí)峁┙M織保障。

上市雙面鏡：資本盛宴下的擴(kuò)張雄心與暗流風(fēng)險(xiǎn)

巴奴計(jì)劃將募集資金的60%用于未來(lái)三年門(mén)店擴(kuò)張，20%升級(jí)供應(yīng)鏈，10%投入數(shù)字化，10%補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司計(jì)劃在2025至2027年新增150家直營(yíng)門(mén)店，按單店500萬(wàn)元投入估算，需資金約7.5億元，而截至2025年一季度，其賬面現(xiàn)金僅2.73億元，上市融資勢(shì)在必行。

品質(zhì)火鍋賽道仍具增長(zhǎng)潛力。2024年中國(guó)火鍋市場(chǎng)規(guī)模約8960億元，其中品質(zhì)火鍋占比約1.16%，年增速18.3%，高于行業(yè)整體。巴奴作為該賽道龍頭，有望受益于品質(zhì)消費(fèi)滲透。

然而，巴奴亦面臨多重挑戰(zhàn)。證監(jiān)會(huì)此前對(duì)其提出9項(xiàng)問(wèn)詢(xún)，涉及突擊分紅、社保繳納等問(wèn)題。招股書(shū)顯示，2025年1月公司分紅7000萬(wàn)元，占2024年凈利潤(rùn)56.91%，同期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)60.29%；截至2025年3月，僅16.14%員工為全職，累計(jì)欠繳社保公積金360萬(wàn)元。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇：海底撈推出“濃濃菌湯鍋”對(duì)標(biāo)巴奴核心產(chǎn)品；呷哺呷哺升級(jí)高端線爭(zhēng)奪市場(chǎng)。此外，巴奴新店投資回收期已從14個(gè)月延長(zhǎng)至18個(gè)月，直營(yíng)模式下的管理難度與品質(zhì)管控風(fēng)險(xiǎn)隨擴(kuò)張上升。過(guò)往“天價(jià)土豆”等事件及創(chuàng)始人言論，也為品牌形象帶來(lái)不確定性。

巴奴以其“高客單+高翻臺(tái)”模式，證明了餐飲可通過(guò)品質(zhì)升級(jí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，為行業(yè)提供差異化范本。若成功上市，它將成為繼海底撈、呷哺呷哺后第三家港股火鍋龍頭。

然而，資本市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注其長(zhǎng)期盈利平衡能力。在擴(kuò)張中維持品質(zhì)與效率、解決合規(guī)問(wèn)題、應(yīng)對(duì)消費(fèi)環(huán)境變化，將是巴奴上市后的關(guān)鍵考驗(yàn)。其資本化進(jìn)程，亦將檢驗(yàn)“產(chǎn)品主義+效率運(yùn)營(yíng)”路徑能否獲得市場(chǎng)的持續(xù)認(rèn)可。

（本文圖片來(lái)源于品牌官網(wǎng)）